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工大高新史诗级的33个跌停前4个月,债务风险分析
作者:  更新时间:2019-12-07

咱们等了很长时刻,一向比及这份陈述过了保密期,才得以在脱敏之后进行揭露宣布。本文并非事后诸葛亮,提早了4个月对咱们的组织客户进行了危险预警;脱敏后推迟揭露宣布,一是恪守与客户之间的保密约好,二是期望文中的剖析思路,能够对咱们未来剖析上市公司的出资危险有必定的协助。

这份陈述发送给客户的时刻是2018年3月6日,5个买卖日后,工大高新进入长达4个多月的 停牌免战期 ,直至8月17日复牌,开端进入蔚为壮观的史诗级的33个跌停。

陈述一字未改,原汁原味,完好呈现。

工大高新债款危险剖析

一、商业服务事务继续亏本,信息服务事务运营性现金流量较差

工大高新旗下两大中心事务,一是商业服务业,首要运营公司包含哈尔滨红博广场有限公司、哈尔滨红博物资运营有限责任公司、哈尔滨红博会议购物广场有限公司、哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司红博商贸城,该项事务是工大高新的传统事务;二是信息服务业,首要运营公司是汉柏科技有限公司,是2016年外部收买而来的新式事务。

以 红博 系为中心的传统事务近年来处于继续亏本状况:

以汉柏科技为中心的信息服务事务盈余状况良好,2016年9月至12月营收6.97亿元,净利润8797.48万元;2017年1-6月,营收12.22亿元,净利润1.81亿元。

可是,汉柏科技这家公司的运营性现金流量较差,尽管工大高新未独自发表汉柏近两年的现金流量状况,可是能够从其兼并报表看出来,以下是咱们依据工大高新年报和季报核算出来的汉柏科技并表之后各季度的运营性现金流量状况:

咱们先看工大高新最近4个季度的收现和付现比率:工大高新最近四个季度运营性现金流量都是负数,运营性现金流累计流出7亿元。

依据咱们对工大高新历年财务数据的追寻,这种状况的呈现首要是由汉柏科技并表形成的。而汉柏科技之所以呈现盈余状况良好而现金流较差,首要是由公司事务特色形成的。

工大高新的出售现金活动摇显着,特别是2017年前两个季度收现比率较低,最近4个季度的均匀收现比率为87.5%,远低于均匀付现比率117.75%。

一方面是因为汉柏科技这家公司的应收款账期较长,其客户集中度很高,前五大客户的出售额占其总出售额的90%以上,其间普天信息技术公司和我国教育仪器设备公司这两大客户占其出售额超越60%,汉柏科技对大客户的依靠十分严峻,这也导致其在出售端的议价才能不强,反而需求给较长的货款账期来维系客户。不过这种大型央企和国企的付款才能尚可,呈现坏账的危险较低。

另一方面因为其新产品人脸辨认设备所需的资料定制化程度高,一般需求选用预付款的形式承受备产,所以收买端付款压力大。这样的事务特色导致了汉柏科技看起来盈余状况良好,可是运营性现金流量较差。

定论:工大高新旗下传统的商业服务事务继续亏本,特别是近两年连续投产的黄河公园项目尚处于培养期,运营性现金流欠安;而新收买的信息服务事务尽管账面盈余状况不错,可是运营性现金流继续为负且缺口较大。这是工大高新资金链严重的两个中心要素。

二、短期告贷敏捷添加,短期偿债压力剧增

截止到2017年9月30日,工大高新总财物95.15亿,总负债49.07亿,总负债率为51.58%,尽管全体来看负债率不算太高,可是跟年头37.31%的负债率比较,负债率提高起伏较大。特别是自2017年以来,该公司短期告贷添加迅猛:

2017年前三个季度,工大高新短期告贷从4.18亿添加到11.52亿,净添加7.34亿,增幅为175.48%。

除此之外,截止到2017年9月底,工大高新尚有一年内到期的非活动负债1.69亿,其一年内到期的短期有息负债累计高达13.2亿,在公司运营性现金流量欠安的布景下,其短期偿债压力剧增。

三、其他应付款面对 暴雷 ,资金链或将落井下石

咱们在追寻工大高新历年财务数据时,发现其 其他应付款 科目较为怪异,先看下面数据:

截止到2017年6月30日,工大高新其他应付款余额为10.13亿,其间账期在三年以上的欠款约为5亿。

经过咱们追溯,发现工大高新其他应付款激增的源头在2011年,当年新增其他应付款3.96亿元,在随后的几年里,这笔欠款以每年300万的速度递减,依据核算,现在大约还有3.48亿未归还。

除此之外,大约有1.52亿元账期在三年以上的欠款为2010年、2012-2014年新增并沉积下来。

那么这5亿账期超越三年的其他应付款是怎么发生的?这跟一个叫黄河公园的项目有关。

黄河公园项目为哈尔滨世界会议体育中心的配套工程,现在叫 红博会议公园 ,是一个较为杂乱的商业地产项目,项目分为分地上和地下两部分,地上是个景象公园,地下是商业街、步行街,项目于2004年发动。

该项目本来是工大高新与控股股东哈尔滨工大集团联合建造的,工大高新本来只方案出资2.1亿,可是2006年工大集团将在建项目以3.5亿的价格出售给了工大高新,施行主体变成了工大高新。

依据工大高新的年报,该项目2006年完成出资3.5亿,这以后因资金原因堕入阻滞,2007年到2010年这四年时刻累积完成出资1.46亿,2011年重新开端大规模建造,当年完成出资3.69亿,截止到2017年6月30日,黄河公园累积出资24.83亿元。

咱们查阅了工大高新历年的现金流量表时,发现工大高新在部分工程款付出上较为奇怪,以2011年为例:当年黄河公园项目完成出资3.69亿,工大高新当年 购建固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金 为3.43亿,表面上看起来工程款根本都已付出, 应付账款 科目也没有大额未付账款,但实践上工大高新又经过 其他筹资 的方法让已付出的工程款资金回到了工大高新账户,在账面上变成了 其他应付款 。

而工大高新在2011年至2014年年报中隐瞒了 其他应付款 发生的原因,直到2015年年报中,才发表这些长时间未付出的 其他应付款 是 融资款 ,2016年年报进一步阐明是 出售商场使用权融资款 ,可是没有阐明是因何融资、向谁融资、融资利率是多少。

所以咱们判别工大高新或与施工单位存在 抽屉协议 ,这些账期三年以上的欠款本质是工大高新向施工单位的 融资款 。

现在,这些 融资款 实践上现已出了问题。依据工大高新2018年2月10日发表的一则裁定布告:2016年7月,因工程施工金钱胶葛,黑龙江省七建建筑工程有限责任公司对工大高新的分公司红博商贸城向哈尔滨市裁定委提起裁定请求。

后因红博商贸城与省七建达到宽和,省七建撤回裁定。

2017年6月,省七建再次因与红博商贸城工程款胶葛向市裁定委请求裁定。

裁定委已做出裁定并下达了履行通知书:工大高新需向省七建付出工程欠款3.66亿,利息1.82亿,自2017年11月21日至实践给付之日的利息,以未付金钱4.71亿为基数,依照月利率1.2%核算。

除上述长时间拖欠金钱需付出外,在其他应付款科目中,还有金额为4亿左右的账期在1年内的短期拆借资金需求归还,这些拆借资金首要是汉柏科技向深圳前海汇能金融控股集团有限公司筹措的部分短期运营性融资资金。

所以咱们看到,工大高新现在面对巨大的短期偿债压力,对其本来现已很严重的资金链来说,将是落井下石。

四、密布发债,中长时间还款才能存疑

除上述短期告贷、1年内到期的非活动负债、其他应付款带来的短期偿付压力之外,为缓解资金压力,工大高新自2017年下半年开端频频发行债券。

2017年9月29日,公司红博会议信任获益权财物支撑专项方案建立,该专项方案实践收到认购资金9.5亿元。

2017年10月和12月,子公司汉柏科技别离发行债券3亿,算计6亿元。别的,工大高新账面上还有长时间告贷6.2亿。现在,该公司中长时间告贷金额算计约为21亿。

未来这些告贷的偿付才能取决于黄河公园项目及汉柏科技的运营状况,可是从现在来看,这两块事务的运营性现金流没有呈现显着好转的痕迹。其间黄河公园项目尚处于培养期,现在仍在继续亏本;而汉柏科技自身因为其事务特色导致收付款存在错位,运营现金流欠安,再加上汉柏现在处于成绩许诺期,现在的管理层对净利润的追求是第一位的,所以估计汉柏科技的现金流短期内难以得到改进。

别的,近期媒体频频报导了工大高新管理层内部矛盾的问题,本源还在于资金链严重的布景之下,各方对资金的抢夺较为剧烈,这种管理层内部矛盾也让公司远景蒙上暗影。

根据以上剖析,咱们对工大高新的中长时间偿付才能也存在较大的疑虑。

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